鋼廠利潤(rùn)走弱下的產(chǎn)量僵局與市場(chǎng)流動(dòng)性重生

當(dāng)前國(guó)內(nèi)鋼鐵市場(chǎng)正處在供需失衡與利潤(rùn)博弈的深度交織期 ， 庫(kù)存高企與需求走弱成鮮明對(duì)比，價(jià)格承壓與流動(dòng)性萎縮相互疊加。而最核心的矛盾在于：鋼廠雖未脫離盈利區(qū)間，但利潤(rùn)持續(xù)走弱的態(tài)勢(shì)，已讓市場(chǎng)陷入“產(chǎn)量高位、價(jià)格低位、流動(dòng)性不足”的惡性閉環(huán)。

一、鋼市困局：三重矛盾交織

從市場(chǎng)基本面看，供需兩端的失衡持續(xù)加劇。9月上旬全國(guó)21個(gè)城市五大品種鋼材庫(kù)存攀升至920萬(wàn)噸，同比增幅4.1%，庫(kù)存壓力已連續(xù)三個(gè)月高于去年同期。需求端則受房地產(chǎn)低迷拖累，1-8月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降12.9%，鋼材終端消費(fèi) 旺季不旺成為常態(tài)。即便如此，鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)的動(dòng)力依然不足。截至10月27日 Mysteel調(diào)研247家鋼廠高爐開工率84.71%，環(huán)比上周增加0.44個(gè)百分點(diǎn)，同比去年增加2.57個(gè)百分點(diǎn) 。高爐煉鐵產(chǎn)能利用率89.94%，環(huán)比上周減少0.39個(gè)百分點(diǎn) ，同比去年增加1.46個(gè)百分點(diǎn)；鋼廠盈利率47.62%，環(huán)比上周減少7.79個(gè)百分點(diǎn)，同比去年減少17.32個(gè)百分點(diǎn)；日均鐵水產(chǎn)量239.9萬(wàn)噸，環(huán)比上周減少1.05萬(wàn)噸，同比去年增加4.21萬(wàn)噸。 盈利鋼企平均噸鋼利潤(rùn)較 8 月下降 18.3%，二季度以來的盈利高峰已逐步消退。其中，頭部鋼企憑借前期低價(jià)原料鎖定、高端鋼材產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)，盈利韌性相對(duì)較強(qiáng)，但也面臨訂單增速放緩的壓力。中小鋼廠則因以螺紋鋼等普通建材為主，深陷“訂單不足 - 降價(jià)搶單 - 利潤(rùn)收窄”的惡性循環(huán)，部分中小普鋼企業(yè)的螺紋鋼業(yè)務(wù)噸鋼利潤(rùn)已跌破 30 元，較二季度峰值縮水超 80%，雖未虧損卻已逼近盈利臨界點(diǎn)。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

這種看似矛盾的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，實(shí)則源于“產(chǎn)量 - 價(jià)格 - 流動(dòng)性”三重矛盾的深度糾纏，具體可拆解為以下三個(gè)方面。

（一）、產(chǎn)量與訂單的背離

盡管需求端疲軟導(dǎo)致訂單總量不足，且中小鋼廠為爭(zhēng)奪有限訂單頻繁降價(jià)，但鋼廠整體仍未進(jìn)入實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)階段。頭部企業(yè)依托盈利韌性維持產(chǎn)能，中小廠即便利潤(rùn)微薄也不愿輕易停爐（停爐重啟成本較高），導(dǎo)致鋼材供給始終處于相對(duì)充裕狀態(tài)。而訂單結(jié)構(gòu)的分化進(jìn)一步加劇矛盾。這種分化讓鋼廠陷入 想減產(chǎn)卻不敢全減、想擴(kuò)產(chǎn)又缺訂單的兩難境地。

（二）、價(jià)格與流動(dòng)性的糾纏

價(jià)格端呈現(xiàn)成材較弱的特征：10月23日螺紋鋼期貨主力價(jià)3069元 / 噸，較9月高點(diǎn)下跌2.4%，且Contango結(jié)構(gòu)持續(xù)加深，同時(shí)也反映出當(dāng)下市場(chǎng)弱現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)預(yù)期的情緒，現(xiàn)貨價(jià)格受庫(kù)存壓制難以上行，期貨遠(yuǎn)月雖有政策托底預(yù)期，但缺乏基本面支撐導(dǎo)致價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大。流動(dòng)性同步萎縮，正套資源因缺乏交易對(duì)手難以平倉(cāng)。一方面，投資者因價(jià)格低迷不愿入場(chǎng)。另一方面，鋼廠和貿(mào)易商因利潤(rùn)走弱減少套保操作，進(jìn)一步加劇市場(chǎng)交投清淡，形成“價(jià)格走弱 - 流動(dòng)性收縮 - 正套難解”的連鎖反應(yīng)。

（三）、成本與利潤(rùn)的錯(cuò)位

上半年雙焦成本塌陷為鋼企利潤(rùn)提供緩沖，但9月后原料端出現(xiàn)分化：動(dòng)力煤因主產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)企穩(wěn)回升，鐵礦石受澳洲礦山發(fā)貨減少支撐價(jià)格小幅上行，疊加廢鋼等輔料成本上漲，鋼廠單噸原料成本較8月平均增加95元。而成材端受庫(kù)存高企壓制，企業(yè)為維持訂單量選擇降價(jià)接單，螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)較9月下跌3.1%?！霸暇彎q、成材滯后” 的價(jià)差收窄態(tài)勢(shì)，直接導(dǎo)致鋼企利潤(rùn)持續(xù)走弱，頭部企業(yè)噸鋼利潤(rùn)較二季度峰值下降 22.5%，中小廠利潤(rùn)壓縮更為明顯。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

（二）利潤(rùn)臨界點(diǎn)突破后的減產(chǎn)啟動(dòng)

當(dāng)前行業(yè)已顯現(xiàn)局部減產(chǎn)跡象，主要源于利潤(rùn)持續(xù)走弱的壓力：獨(dú)立電弧爐鋼廠因原料成本敏感度更高，利潤(rùn)壓縮情況更為顯著，部分企業(yè)噸鋼利潤(rùn)已接近盈虧線附近，導(dǎo)致其產(chǎn)能利用率僅53.2%，較8月下降6.3個(gè)百分點(diǎn)，近半數(shù)產(chǎn)能處于低負(fù)荷運(yùn)行狀態(tài)（日產(chǎn)量較8月減少1.2萬(wàn)噸）。隨著原料上行趨勢(shì)延續(xù)，鋼企利潤(rùn)走弱節(jié)奏加快，盈利鋼企比例雖仍超五成，但環(huán)比已下降7.2個(gè)百分點(diǎn)。原料端焦炭二輪提漲計(jì)劃于周一落地，落地后焦炭供應(yīng)預(yù)計(jì)持穩(wěn)，鋼廠利潤(rùn)再度收縮但鐵水短期難以出現(xiàn)大幅下滑，焦炭基本面保持緊平衡。焦煤基本面仍較健康，預(yù)計(jì)煤價(jià)短期仍有支撐。若成材的噸鋼利潤(rùn)進(jìn)一步降至成本線以下，高爐鋼廠也將逐步進(jìn)入減產(chǎn)周期，屆時(shí)供給端收縮將實(shí)質(zhì)性啟動(dòng)。

（三）減產(chǎn)傳導(dǎo)至正套解套與流動(dòng)性釋放

正套解套：減產(chǎn)帶來的庫(kù)存去化將優(yōu)化庫(kù)存結(jié)構(gòu)，推動(dòng)材的價(jià)差從反套轉(zhuǎn)向正套，當(dāng)價(jià)差收窄時(shí)，前期被套的正套頭寸（尤其是貿(mào)易商的跨期套保頭寸）逐步具備平倉(cāng)條件。

流動(dòng)性修復(fù)：價(jià)格企穩(wěn)預(yù)期將吸引資金回流，正套頭寸平倉(cāng)操作增加市場(chǎng)交投活躍度，緩解市場(chǎng)交投清淡困境，進(jìn)一步助力正套資源出清。

三、趨勢(shì)展望：政策與市場(chǎng)的共振窗口

短期鋼市仍將處于利潤(rùn)收縮 - 醞釀減產(chǎn)的過渡階段，需重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)關(guān)鍵信號(hào)：一是成材的噸鋼利潤(rùn)是否跌破成本臨界點(diǎn)，二是高爐鋼廠產(chǎn)能利用率是否降至 80% 以下。政策面雖有基建托底預(yù)期，但旺季需求表現(xiàn)為旺季不旺。平衡表視角，若要保證庫(kù)存不增加，只能通過減少供給實(shí)現(xiàn)，而其充分必要條件就是價(jià)格下跌，利潤(rùn)壓縮。

長(zhǎng)期來看，行業(yè)分化將進(jìn)一步加?。壕邆涑杀究刂颇芰透叨水a(chǎn)品布局的頭部企業(yè)，雖面臨利潤(rùn)走弱壓力，但仍能維持相對(duì)穩(wěn)定的盈利；而以普鋼為主、成本控制能力弱的中小企業(yè)，將在持續(xù)的利潤(rùn)擠壓下逐步退出市場(chǎng)。2024年以來已有12家中小普鋼企業(yè)停產(chǎn)，涉及產(chǎn)能800萬(wàn)噸。這種優(yōu)勝劣汰不僅是市場(chǎng)自發(fā)調(diào)節(jié)的結(jié)果，更是鋼鐵行業(yè)從“量本利”向“價(jià)本利”轉(zhuǎn)型的必然過程，長(zhǎng)期將推動(dòng)行業(yè)盈利結(jié)構(gòu)優(yōu)化與市場(chǎng)流動(dòng)性改善。